国庆节后，资金面并未依期大幅转松，受此影响，国债期货延续节前调换行情。现在10年期国债活跃现券估值也曾具备一定迷惑力，10月债市或者率会有一波教化行情。

　　图为银行间质押式回购利率（单元：%）

　　图为230大中城市商品房成交面积（单元：万平米）

　　本轮债市调换源于8月末。彼时国内房企离岸好意思元债误期、中好意思利差倒挂加剧汇率回调压力，央行最初降息，随后地产战略接连汗漫，降首付比例、降存量房贷利率、北上广深接踵晓示“认房不认贷”等扭转了此前商场悲不雅预期，债市开启调换。9月中旬降准落地后，受税前和跨季影响，资金面彰着管理，施压债市。国庆节后跨季身分消退，资金面本应大幅转松，但公开商场持续大额回笼流动性交流独特再融资债券刊行致银行融出资金意愿缩短，隔夜资金利率依然督察在战略利率1.8%之上，成为债市的彰着制肘。

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　　从期现商场的弘扬来看，面前债市不对较大。尽管国庆节后期债接连回调，但日内现券收益率上行较为游荡，10年活跃券在2.7%隔邻买盘增多，标明作念多力量正在积贮。从高频数据来看，国庆技巧的出行和旅游滥用弘扬亮眼，“双节”假期国内东谈主均旅游支拨规复至2019年同时98%的水平，出境游东谈主次规复至2019年同时85%的水平。地产方面，假期技巧商品房销售规复并不苍劲。据中指扣问院统计，双节技巧35个代表城市日均新址成交面积较旧年同时下跌17%。其中一二线城市商场活跃度取得擢升，但改善持续性仍需不雅察，短期内总共这个词商场依然有较大压力。筹商9月下旬债市也曾对经济角落教化进行计价，“双节”技巧地产销售规复一般，现在商场或恭候10月中下旬经济数据发布给出基本面指点信号。

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　　面前商场将禁锢点转向财政战略。近期，云南、广西、辽宁、重庆、青海、吉林、江西等地陆续刊行独特再融资债券。此前，天津和内蒙古也曾公布10月再融资债券刊行筹算，现在已公布9省份预计刊行范围4102.32亿元。9月初商场曾预测本轮再融资债刊行范围在万亿元把握，10月商场上调刊行额度预测值。由于买卖银行是再融资债券成立的主力，短期无数债券刊行配景下买卖银行会缩短资金融出意愿导致资金面管理。因此，后续需要禁锢再融资债券的刊行节律。

　　本次再融资债券刊行召募资金均用于偿还存量债务，即为“借新还旧”，不成平直用于神志建设，不仅可用于置换显性到期的场所债（按要求需清楚所偿还原债券的信息），也可用于置换隐性债务。因而，这类再融资债券也被商场称为独特再融资债券，这激发商场的宽财政预期。历史上看，2020年12月至2021年9月我国曾刊行超6000亿元独特再融资债，用于化解建制县隐性债务，2021年10月至2022年年末，北上广三地刊行超5000亿元独特再融资债用于场所隐债清零，两次大范围化债均未激发债券利率的彰着上行。因此，咱们合计，本次独特再融资债刊行不成成为利率上行主因。但值得在意的是，四季度场所化债经过中，买卖银行表内或被迫连系债务，从而挤占配债额度，需要密切禁锢银行单据利率走势。

　　此外，预测财政战略将愈加积极，不甩掉来岁上调赤字和刊行十分国债可能，但年内落地的可能性比拟小，因而对债市的影响可能有限。

　　要而论之，现在战略禁锢点转向财政战略。在年内十分国债和新增国债落地可能性较小的情况下，面前独特再融资债加速刊行值得在意。由于独特再融资借主要用于偿还场所存量债务，故在社融上并不会酿成新增，关于债市的冲击可能仅限于短期流动性层面。筹商化债阶段，场所债务本钱不宜大幅增多，央行有材干通过OMO和MLF投放平抑资金面波动，10月资金面虽有压力但或者率较9月缓解，预估DR007核心将回落至1.7%—1.8%。需要在意的是，后续场所化债经过中银行被迫连系债务对配债资金或有挤出。

　　就短期而言，面前10年期国债收益率也曾高于战略利率20BP，具有一定成立价值。筹商国债商场也曾对10月国内经济角落教化计价，且面前流动性不具备主动收紧条款，国债收益率陆续上行压力将不断增大，督察十债收益率2.75%的上限预判。操作上，主理10月教化行情，国债期货以回调作念多为主。套利方面，9月以来债市熊平策略提倡迟缓止盈，转为布局牛陡策略。（作家单元：一德期货）

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